正泰电器公司发布了三季度报告，整体业绩符合市场预期。2019年前三季度公司实现营收224.77亿元，同比+17.62%；实现归母净利润28.64亿元，扣除电站转让因素后净利润同比+20.46%，符合市场预期。
毛利率显著改善，经营性净现金流大幅增加。Q3单季度公司低压电器毛利率提升1pct，光伏电站运维效率提升带来毛利率提升3-4pct，2019年前三季度公司综合毛利率修复至29.41%，环比+1.28pct，同比-0.36pct。EPC款项回收叠加收到海外电站预收款，2019年前三季度经营活动产生的现金流净额同比增长99.05%。
低压电器：营收同比+11%，归母净利润21亿元，同比+17%。直销业务方面，公司电力、通讯、建筑、新能源几大主要市场最近1-2年内均将有需求逐步落地。海外业务前三季度增速18.6%，Q3单季度增速27%，公司将通过渠道铺设、品牌替代及区域工厂等方式持续开拓海外市场，计划每年成为1-2个国际性企业战略合作伙伴。
新能源业务：营收同比+30%，归母净利润7.64亿元，同比+29%。公司前三季度户用出货量达到960兆瓦，预计全年能够达到1GW；公司目前在手电站项目共600MW，预计今年并网200MW，截止Q3公司尚无电站转让，预计全年电站转让规模达到100MW，转让将集中在Q4进行。
投资建议：公司是低压电器内资龙头，拥有全国最完善的经销商体系，有望实现市占率的稳健提升与毛利率的相对稳定；公司前期在光伏产业链中布局完整，深度受益于行业的快速增长。我们调整了盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为39.44/45.82/54.03亿元，EPS分别为1.83/2.13/2.51元，基于11月15日收盘价对应PE为12.5/10.8/9.1倍，维持审慎增持评级。
风险提示：公司自营正泰电器持仓已超过1%；下游需求不及预期；上游原材料价格提升；户用光伏业务不及预期
