四川英杰电气股份有限公司（公司简称：英杰电气）主要从事以功率控制电源、特种电源等工业电源设备的研发、生产及销售，产品主要应用于光伏新能源用单晶硅、多晶硅和以半导体、光纤、玻璃玻纤等领域。目前公司正冲刺创业板IPO，11月14日下午上会审核。
其实，早在2012年，英杰电气就谋求登陆A股创业板，可惜没有成功，时隔7年后，公司再次发起IPO冲击。但经我们研究招股书发现，公司本次IPO报告期内的业绩还不如7年前。
时隔7年再度上会，业绩还不及当年
英杰电气2011年就着手准备上市，但由于公司下游光伏行业环境的巨大变化，加上自身存在的一些问题，在2012年6月15日的首次上会的英杰电气被证监会否决。当时创业板发审委提出的问询意见为“英杰电气的客户主要集中于光伏行业，由于欧洲债务危机持续及其他不确定因素，在一定时期内影响公司下游光伏行业的发展，进而对公司经营和业绩产生不利影响。”
据招股书，2016年至2018 年，英杰电气来自光伏行业的销售收入分别为8419.29万元、1.41亿元和1.81亿元，占公司当年主营业务收入的比例分别为 48.60%、50.95%和44.29%。对光伏行业的依赖依然不小。
近年来光伏产业回暖，英杰电气业绩也随之增长。2016年到2018年公司实现营业收入分别为1.74亿元、2.77亿元和4.1亿元，同期净利润分别为3443.73万元，7216.39万元、1.13亿元。
其中2017年和2018年公司营收分别增长59.19%和48.01%；净利润分别增长110.53%和56.87%，但2018年业绩增速有所下滑，尤其是净利润增速明显放缓，这或许与去年的531新政有关。
2018年5月31日，国家发改委、财政部、能源局联合发布了《关于2018年光伏发电有关事项的通知》(简称531新政)，对2018年光伏发电发展的有关事项进行安排部署，要求降补贴、限规模，以推动光伏发电平价上网。
值得注意的是，英杰电气本次IPO报告期内的业绩水平与7年前首次IPO时相当，在扣除政府补助后，利润总额还不及七年前的水平。我们查询了英杰电气2012年IPO时披露的招股书，根据公司2012年招股书显示，2009年到2011年英杰电气实现的营业收入分别为1.17亿元、1.83亿元、3.28亿元。
2009年到2011年，英杰电气的利润总额分别为4372.52万元、7826.08万元和1.22亿元，同期公司收到政府补助的金额分别为74万元，92.18万元和144.26万元，扣除政府补助后，英杰电气的利润总额分别为4298.52万元、7733.9万元和12068.39万元。
对比2016到2018年的业绩来看，英杰电气扣除政府补助后的利润总额分别为2963.78万元、6725.99万元和10327.85万元，分别较7年前少了1334.74万元、1007.91万元和1740.54万元。
也就是说，英杰电气兜兜转转了7年，但是业绩还不如当年。光伏产业这些年来的变化及发展极快，英杰电气是否有抓住这个机会呢？
存货倍增或成公司软肋
报告期内，英杰电气流动资产主要由货币资金、应收票据、应收账款和存货构成。其中，存货占英杰电气的流动资产比例最高，报告期内分别为32.04%、34.81%、53.75%、44.63%。
2015年到2018年英杰电气的存货净额分别为8155.38万元、1.21亿元、2.78亿元和3.02亿元，分别占同期流动资产的32.04%、34.81%、53.75%和44.63%，分别占该公司总资产的25.27%、29.37%、47.87%、40.82%。2016年、2017年和2018年，该公司的存货同比分别增长48.14%、130.08%、8.65%。
存货高企问题难以忽视，公司存货连年增长。截至报告期末的2018年，公司流动资产共6.77亿，其中存货有3.08亿，占47.3%。而2015年末的时候，公司账上存货总额不到1亿，公司存货这几年之内成倍增长。
存货中，发出商品余额分别为6130.91万元、1.74亿元、2.46亿元，其占比分别为48.46%、61.61%、80.99%，逐年增长。且英杰电气的发出商品安装周期较长，部分产品安装周期大于1年，发出商品的销售收入确认或存滞后性。
2016年到2018年，英杰电气的应收票据及应收账款分别为1.07亿元、1.33亿元、1.29亿元和1.63亿元，2016年至2018年，英杰电气应收账款净额变动幅度分别为1.74%、-15.17%和27.83%。2018年公司应收账款大幅增加。如此看来，发出商品金额不断增加或对已对英杰电气造成严重负担。
是否会因老问题折戟？
2012年英杰电气IPO被否时，创业板发审委曾指出，英杰电气的客户主要集中于光伏行业。“欧洲债务危机持续、国际贸易摩擦及其他不确定因素，在一定时期内影响你公司下游行业的发展，进而对你公司经营和业绩产生不利影响。”
2009年到2011年，英杰电气来自光伏行业的销售收入分别为7807.80万元、1.35亿元、2.67亿元，分别占当期营收的66.93%、73.95%、81.55%。随后几年，英杰电气业绩大幅下滑，这一定程度上也符合了发审委当时的判断。
英杰电气在招股书中表示，2015年以后公司凭借较高的产品质量和技术水平以及多年的市场开拓，产品已经覆盖了光伏、半导体、钢铁冶金、玻璃玻纤等广泛领域，对于光伏行业销售集中度已经有效下降。但是从业务上看，光伏产业公司对英杰电气而言仍是重要客户。
英杰电气主要产品包括系列功率控制器特种电源等。2016年至2018年，英杰电气主营业务收入主要来源于功率控制电源产品，在主营业务收入中的占比分别为85.78%、72.91%、80.21%，是该公司营业收入的主要来源。英杰电气主营业务收入按产品应用领域占比中，光伏行业相关收入分别为8419.29万元、1.41亿元、1.81亿元占比当期营业收入的比例分别为48.60%、50.95%和44.29%。
从业务角度看，光伏产业收入对于英杰电气而言，依然是收入的大头，目前531新政之下，高速发展的光伏产业被踩下一脚“急刹车”，光伏行业的日子并不好过。截至目前，中国光伏发电新增装机已连续五年全球第一，累计装机规模连续三年全球第一，但是光伏产业的高速增长，带来的是高额的财政补贴和形势严峻的弃光限电问题。英杰电气的行业下游目前发展并不明朗，公司本次IPO是否被老问题继续绊倒？这还要看发审委的最终审核结果了。