德隆系倒了，但其门徒却从未远离A股。
上证报一篇《庄股特征明显：被高度控盘的德力西系》的文章，让广东甘化陷入了严重的庄股危机，但诡异的是，即便面对如此重大突如其来的利空，该股股价仍稳如泰山，仿佛什么都没发生一样，这似乎更加印证了外面关于其庄股的猜测。
分析认为，不出意外的话，广东甘化及相关方很可能会遭到证监会立案调查，如果最终确定该股为庄股的话，那么其背后由胡成中控制的德力西集团的操盘路径，则与当年曾经在资本市场叱咤风云但最终轰然倒塌的德隆系在诸多方面都存在着惊人的吻合。
庄股疑团无疑将令广东甘化正在推进的重大资产重组陷入巨大的不确定性。与此同时，财报研究院调查发现，目前胡成中控制的德力西集团已经将98%的广东甘化股票用于质押融资，深陷坐庄质疑与高杠杆融资风口浪尖的德力西，会否重蹈当年的德隆悲剧，也是一个大大的问号。
广东甘化“庄股”质疑再添新证据
关于广东甘化庄股的质疑，上证报列出了一系列佐证，主要包括：
一是，该股在二级市场长期“处变不惊”，其股价走势如同“心电图”一般稳定，且换手率极低交投清谈，一个小小的买单就可能引起该股的大幅波动，疑似为被人幕后高度控盘；
二是，该股前十大股东中，除了第一大股东德力西和胡成中个人外，其余绝大多数是信托或私募背景，且其中多个信托股东的重仓股雷同，这些信托计划高度疑似受同一团队幕后控制；
三是，这些信托股东除了广东甘化外的其它共同重仓股，“非常巧合”地与德力西及胡成中有着千丝万缕的联系，这不得不让人怀疑他们之间的是否存在某些见得光的交易……
当然，以上只是上证报列出的部分佐证，并不是全部，报道同时还指广东甘化的这些股东或涉嫌“蒙面举牌”，触及了监管的底线，并呼吁监管机构调查。
财报研究院注意到，即便深陷庄股的巨大质疑，但吊诡的是，广东甘化股价却仍然表现得相当淡定，好像什么事情都没有发生过一样。在质疑出炉后最近三个交易日内，该股只是象征性地累积下跌了2.2%，且三个交易日中最高日换手率也只有1.2%。
在分析人士看来，如此反常的走势，似乎更加印证了外界关于其庄股的猜测。“一般情况下，面对如此重大利空，一只正常的股票应该会放量暴跌才对，但广东甘化的走势，似乎为外界对其庄股的质疑增加了新证据。”
德力西98%持股高位质押
在分析人士看来，一旦某只股票被庄家操纵，这只股票的股价往往会被严重高估，如果没有足够重大的利好支撑，由于筹码高度集中，庄家很难脱身，其得到的高位持股市值也只是一个账面财富数字，很难兑现，因为只要庄家一跑，其股价必定崩盘。
不过，尽管如此，上述分析人士同时也指出，如果庄家将手中的筹码质押出去用于融资的话，那么其手中股票市值越高，其所能获得的融资规模自然也就越大，这个杠杆效应不容忽视。
财报研究院注意到，尽管目前尚无明确的证据证明广东甘化为庄股，也无确切证据证明其可疑的信托股东们与德力西及胡成中之间的关系，但不可否认的一点是：德力西和胡成中确实已经将其手中的几乎全部持股质押出去，用于股权质押融资或融资担保了！
据悉，德力西持有广东甘化1.84亿股，占该公司总股本的41.55%。目前，德力西已经将其中的1.8亿股质押给国民信托等第三方机构进行融资。也就是说，德力西已经将其98%的广东甘化股票，在高位质押出去用于股权质押或担保融资了，其手中所剩下的活动筹码只有400万股。除此之外，胡成中个人持有的635万股广东甘化股票中，也有633.75万股被质押出去了。
目前虽然没有公开资料显示德力西通过质押广东甘化股票到底融资了多少，但从公开市场走势来看，广东甘化最近两三年以来，一直在16-18元每股的价格区间附近上做“心电图”运动。如果按17元每股计算，德力西质押的这部分广东甘化股票在当初质押时的账面市值应该在30亿元左右，由此可判断德力西利用广东甘化进行质押融资的规模，很可能在10-20亿元之间。
庄股疑团或成重组致命障碍
在财报研究院看来，能否根本上解除外界对其庄股的质疑，对于广东甘化以及其正在推进的重组而言，至关重要。
外界认为，广东甘化现有业务已经不具备持续造血能力，公司只能依赖土地和其它值得变现资产的剥离出售来勉强维持其利润表的账面盈利，长期来看，该公司必须要进行重大资产重组和业务大换血，才有可能维持其上市公司地位。公开资料显示，目前广东甘化确实正在逐步剥离现有业务，筹划资产业务大换血，其两大并购标的分别为沈阳含能金属材料制造有限公司和四川升华电源科技有限公司。
“如果上述两项并购全部采用现金支付对价的话，那么相关并购或许能够顺利进行，但如果金额较大，需要通过发行股票来支付对价的话，那么在‘庄股’风波下，交易对手方可能会对广东甘化当前的股价合理性提出质疑，这样质疑可能会让交易终止。”上述分析分析人士说，“庄股担忧下，交易对手方不大可能接受以广东甘化20元每股左右的价格增发新股的方式支付对价，因为过高的增发价会严重损害其利益。”
一季报显示，广东甘化目前账上只有7519万元的现金，同时还有3318万元的交易性金融资产以及5.52亿元的其它流动资产（主要是银行理财产品），也就是说，其可能用于支付并购交易对价的极限，目前只有6.6亿元左右。
“事实上，估值只有6.6亿元左右的并购标的，很难真正解决广东甘化的主业盈利困境，而要超过这个数字，目前只能通过增发来完成并购，如果广东甘化不能对其庄股传闻作出有力澄清，那么其更大规模的并购交易和资产重组及其它相关资本运作或许都很难实质推进。”上述分析人士说。
实际上，由于广东甘化当前业务基本没有盈利能力，即便完全不考虑其庄股疑团，广东甘化当前近90亿元的高估值也将成为其重组路上的沉重负担。
“如果以40倍的市盈率估算，仅仅这90亿元的壳资源估值，就得超过2亿元的净利润来消化，如果再考虑到重组过程中发行股票支付对价后股本大幅扩张的因素，这个利润要求只会比2亿元高得多，而这样的优质标绝对不好找，这无疑将加大其重组的难度。”上述分析人士说。
若传闻属实或复制德隆式崩盘
值得注意的是，与广东甘化一道被质疑为庄股的，还有胡成中旗下德力西系控制的另一家上市公司德新交运，目前德力西系对德新交运持股比例达到了51%。尽管公开资料显示德力西系尚未质押德新交运股票，但相比广东甘化而言，德新交运的盘子要小得多。目前，德新交运本次停牌前的总市值只有22亿元，因此德力西系的持股市值只有11亿元，只相当于德力西对广东甘化持股市值的30%左右。
这也意味着，如果把德新交运和广东甘化视为德力西和胡成中控制下的一个整体的话，那么德力西与胡成中的综合质押比例将在70%以上，同样处于相当高的水平。
“若媒体的庄股质疑属实，那么德力西与当年的德隆系操作手法则存在很多相似的地方，至少，二者都利用控盘做庄的优势在高位大玩质押融资，把资金杠杆玩到了极限。”上述分析人士说。
公开资料显示，当年的德隆系也被外界质疑通过对新疆屯河等老三股高度控盘坐庄的便利进行高位股权质押融资，最终由于资金链紧张，德隆系被迫出售旗下控盘股票弥补各种融资到期的资金链缺口，结果引发相关股票雪崩，德隆系也因此资金链彻底断裂，名震江湖的德隆系最终轰然倒塌。
德力西会否步德隆系后尘？
分析人士认为，如果德力西和广东甘化不能对外作出有效澄清，化解外界对其庄股疑虑的话，那么广东甘化重组很可能会面临实质性的推进难题，这将给其股价造成重大压力，而质押融资杠杆极高的德力西也很可能会因此被推向深度爆仓危机，极端情况下，不排除德力西重演当年德隆系崩盘悲剧的可能。
“实际上，不只是潜在的重组阻力会令广东甘化股介承压，一旦庄股身份被坐实，相关方面所面临的监管处罚也随时可能会推倒引发广东甘化股价暴跌的第一张多米诺骨牌。”上述分析人士说。
截至目前，广东甘化和德力西方面尚未对庄股质疑作出公开澄清。
